“缩量续作MLF+逆回购”背后“锁长放短”把好货币供给总闸门

4月17日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，根据当前流动性需求的期限结构，当日，人民银行开展1600亿元7天期逆回购和2000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作，中标利率分别为2.55%和3.30%，与此前持平；当天有3665亿元1年期MLF到期，实现流动性净回笼65亿元。此前一天，4月16日，央行在连续18天暂停公开市场操作后重启逆回购操作400亿元。4月16日、17日，公开市场实现净投放335亿元。

“MLF减量续作+逆回购”组合背后，体现了央行货币政策操作的微调。中国民生银行首席研究员温彬称，考虑到宏观基本面、央行货币政策的倾向以及市场整体的流动性，可能不需要全额续作MLF进行对冲，而是长短结合，进行一部分的短期投放，在保证市场整体流动性的基础上，对其进行结构性的调整。

中信证券(行情600030,诊股)研究所副所长明明表示，为对冲1年期MLF到期和后续的缴税压力，央行通过“部分续作MLF+开展逆回购”的方式实现小额流动性净回笼，弥补资金缺口。在历经一年的货币政策稳健偏松后，融资条件和经济基本面情况都出现了企稳回升的迹象，3月份社会融资数据超预期，一季度经济数据回暖，货币政策在稳健取向不变下从偏松的位置回摆，公开市场操作也相对谨慎，以对冲流动性缺口为主要目标。

近日召开的中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度例会重新提及“把好货币供给总闸门”，强调“不搞大水漫灌”。明明表示，“把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’的政策思路在一季度的公开市场操作中已经有所体现。一季度以来，央行公开市场操作更偏谨慎。1个月内连续两次降准后，央行又多次连续多日暂停逆回购操作，货币政策进入了观察阶段，前期大额长期资金释放后央行暂时关闭了中长期流动性投放的窗口。明明认为，本次部分续作MLF体现了流动性投放结构调整的特征。中长期流动性投放更多对应着对信贷的支持，一季度，信贷和社会融资数据大幅提振后，货币政策委员会例会重提“把好货币供给总闸门、不搞‘大水漫灌’”和防风险，缩小中长期流动性投放来给信贷市场降温成为货币政策选择。

“4月17日，央行操作从规模上保持稳定，但是在结构上出现了差异，这表明随着经济基本面改善，央行强调货币政策依然要松紧适度，把握货币供给总阀门。”温彬表示，此次操作采用MLF而不是TMLF，也表明目前银行对于小微企业的贷款持续改善，在货币政策传导机制变得更加畅通的情况下，央行没有选择利率更低的TMLF进行续作，也是在引导市场预期。

明明表示，在信贷和经济数据超预期的情况下，货币政策将延续观察阶段的谨慎态度，“锁长放短”操作特征凸显。4月17日，公开市场操作选择“部分续作MLF+逆回购”的方式对冲资金缺口，而放弃TMLF等操作，稳定短端货币、调控信贷冲动的目的明显。金融数据和经济基本面的企稳回升预期陆续得到验证，货币政策摆向谨慎观察，利率前期的上行基础有所夯实。

在央行公开市场操作“锁长放短”下，4月17日，银行间市场资金价格相对稳定，其中质押式回购利率DR007加权利率为2.7%左右，Shibor各期限利率全面上涨，但总体来看涨幅较小。其中隔夜Shibor上涨至2.9980，创下2018年以来新高。隔夜资金利率的上涨反映了短期资金面的紧张，但并不能代表资金市场的整体趋势。温彬表示，资金市场的波动或因央行4月17日的小幅净回笼，下一阶段央行会进行资金长短期限结构的调整，以保持市场利率的平稳。

“2019年以来，在长期流动性大额投放筑基的基础上，央行通过短端工具的对冲操作稳定资金利率中枢，但货币谨慎造成了短端利率波动性增强。”明明表示，面对4月份流动性缺口，央行重启逆回购操作，在长短期限流动性投放配合下，目前流动性总量仍然处于净投放状态，表明了央行维护短端资金面的用意。