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“缓冲期”正是改革期

时间:2019-05-11 08:24:32   来源:金融时报

[导读]2019年一季度,地方债券发行势头迅猛。一方面,规模大增。财政部公布的数据显示,1至3月,全国发行地方政府债券1 4万亿元。其中,3月单月发债6245亿元。相较于去年一季度,今年同期发债量增长了540%。另一方面,发行方式扩容。个人和中小机构可通过商业银行柜台发售地方债券,购买门槛仅100元。而且,从浙江宁波、四川等先行地区尝试中发现,这类产品受到投资者热捧,很快出现分配额度不足乃至抢购一空的局面。

2019年一季度,地方债券发行势头迅猛。

一方面,规模大增。财政部公布的数据显示,1至3月,全国发行地方政府债券1.4万亿元。其中,3月单月发债6245亿元。相较于去年一季度,今年同期发债量增长了540%。另一方面,发行方式扩容。个人和中小机构可通过商业银行柜台发售地方债券,购买门槛仅100元。而且,从浙江宁波、四川等先行地区尝试中发现,这类产品受到投资者热捧,很快出现分配额度不足乃至抢购一空的局面。

在地方债券受热捧的背后,是低风险偏好客户的理性选择。尽管比一般理财产品利率偏低,但在刚性兑付预期打破、准入门槛较低、二级市场流动性强等因素推动下,寻求低风险收益的投资者或机构对评级较高的地方债券青睐有加。尽管首批柜台地方债券也在承受市场考验——发行不到1个月内,7只面向个人的地方债均击破100元面值。但比起短期市场波动,各方仍对其中长期的投资价值抱有乐观态度。

应当说,伴随着地方债券发行规模的加大与投资者的热捧,近年来长期悬置的地方债偿还风险压力在一定程度上得到了缓解,通过置换等一系列手段,可部分解决期限错配或此前高利率带来的偿债压力。

但是,大规模的提速发行能否一举解决偿债压力呢?应当说,燃眉之急易解,但长期来看,化解隐性债务、优化投资效率仍是关键。

一是化解隐性债务或是更大挑战。

从整体来看,我国地方债偿还压力在可控范围内。根据Wind数据,2018年末地方政府显性债务存量规模共计18.3万亿元;而财政部披露数据表明,我国政府债务的负债率是37%,低于欧盟的警戒线。据联讯证券首席经济学家李奇霖测算,2018年末全国地方政府的隐性债务余额大约为37万亿元,几乎是显性债务余额的两倍。根据不同的权重和口径计算,隐性债务实际规模虽有出入,但毫无疑问的是,这部分债务规模不容小觑。

此外,不同地区的偿债压力也有较大差异。中国国际金融有限公司研究部负责人梁红分析认为,如果将融资平台负债和地方政府债务加总,贵州、北京地方政府债务和融资平台负债相对GDP的比例超过160%,天津、云南、重庆、青海、新疆、甘肃省份的这一比例也超过100%;而从流动性看,除了西藏、宁夏、广东外,其余大部分省区融资平台偿债保障比率都不到1倍。如果在区域性、结构性压力下突发事件导致某个地区出现偿付困难,如何避免引发全局性风险需多方协调和提前制订预案。

二是举债投资是否高效?

衡量债务合理程度,除了金融角度的杠杆率外,还有经济发展的实际效果。具体指的是,举债投资是否能换来经济中长期健康发展。

从一季度看,2019年地方债券的发行进度远快于历史同期。其中一个重要原因是,经人大批准,授权国务院提前下达部分2019年新增地方政府债务限额。这一做法有利于提高地方债资金利用效率,发挥财政托底、补短板等重要作用,避免了此前往往要等到5月才能展开相关项目推进的“卡脖子期”。

而对于此举的投资效率,尽管考虑到隐性债务后举债比例不低,但大多数资金流向了建设性、发展型项目。长江证券首席宏观固收分析师赵伟表示,从近两年地方债投向看,一般新券投向扶贫、环保等领域;专项新券投向基建、土地储备和棚改,后两项占比在2018年明显提升。上述领域均是惠民生、补短板之举,有利于长期发展。

当然,也有人提出质疑,基建等设施建设固然利经济、惠民生,但也要考虑效率问题。部分地方存在“面子工程”或超规工程,也有因为不合规或种种问题出现“半拉子工程”。而其中不少兼具政策功能和商业功能的融资平台,或享受了部分便利,同时也承担了部分无奈,已经造成的损耗尚且不论,正在建设的项目面临极大的不确定性。

在过去数十年的经济高速增长期,发展红利惠及全民,大多数地区在粗放发展模式下仍享受到了高增长带来的实质性改善。而在经济转型期,如何扭转上述惯性同时又避免矫枉过正带来的“半拉子工程”,是必须考虑的问题。

对此,在当前地方债券发行顺利的大背景下,各地需抓住这个来之不易的“缓冲期”,一方面通过更加明晰的法律、政策条文来建立起全口径的债务衡量体系,不能让隐性债务继续成为不透明、不可控的隐患;另一方面,加快财税体制改革,扭转财权、事权不匹配的现状,同时对地方投资建设项目进行精细化的预算管理、可行性分析,避免拍脑门决策和“面子工程”带来的低效与无序。

编辑:zmh

关键字:地方缓冲期债务债券发行政府改革投资压力部分

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