打好疏通货币政策传导机制持久战

在美联储9月19日宣布年内第二次下调基准利率之后，相隔仅一天，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，9月20日贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为4.20%，5年期以上LPR为4.85%。9月16日，年内第二次全面降准落地，释放资金约8000亿元。

下半年以来，决策层和监管部门已数次强调并采取改革创新举措，其要旨在于，不管国际形势如何风云变幻，我们坚持以我为主的原则，实施稳健的货币政策，下大力气疏通货币政策传导机制、推动降低实体经济融资成本，支持实体经济健康稳定发展。

7月底召开的中央政治局会议指出，当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事。国家统计局发布的最新数据表明，今年1至8月，国民经济运行处在合理区间，结构优化态势没变，稳中有进态势仍在持续。但是，我们要清醒地看到，当前全球经济增长动力减弱，经贸摩擦升级，贸易投资放缓，保护主义抬头，影响国内经济的困难挑战很多，经济下行压力有所加大。

面对当前国际经济纷繁复杂、国内经济下行压力加大的形势，决策层因势利导、有针对性地提出了“下大力气疏通货币政策传导机制”“推动降低实体经济融资成本”的政策导向，具有十分深远的意义和非常现实的作用。

8月底召开的国务院金融稳定发展委员会第七次会议明确提出，要按照党中央、国务院决策部署，加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导机制。8月初召开的中国人民银行2019年下半年工作电视会议，对下半年布置的八项工作中第二项就是“加强政策协调配合，加快疏通货币政策向实体经济的传导机制，进一步激发市场微观主体活力”。

正是在这样的政策导向下，最近两个月内决策层与监管部门先后出台几项政策措施。8月16日，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。9月4日的国务院常务会议指出，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。这之后仅隔两日，即在9月6日央行宣布，决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此外，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位。

从央行的改革创新和货币政策工具组合性操作来看，其疏通货币政策传导机制的意图十分明确，其推动降低实体经济融资成本的效果正在逐步显现。

从LPR形成机制的完善来看，体现了改革创新精神。与原有的LPR形成机制相比，新的LPR出现“四点变化”。央行此次改革，目标明确，方法科学，充分平衡银行机构与企业之间的利益关系，遵循了让市场在资源配置中起决定性作用的原则，因此完善了LPR形成机制，提高了LPR的市场化程度，发挥了LPR对贷款利率的引导作用，正在促进贷款利率“两轨合一轨”，并将提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。

9月20日第二次报价结果显示，一年期LPR为4.20%，比第一次（8月20日）报价下降了0.05个百分点。这是在央行启动LPR形成机制改革之后由参与报价的银行机构群体自主决定报价得出的结果，符合市场机构的预期，同时体现了利率市场化的改革方向，目标指向“推动实际利率水平明显降低”的政策要求。实体企业、小微企业由此有了融资成本趋于下降的获得感和幸福感。

从“普遍降准+定向降准”的组合性操作措施及效果来看，9月16日全面降准的实施，使银行机构获得低成本和期限较长的资金约8000亿元;而定向降准将于10月15日和11月15日分两次实施到位，使地方城商行获得低成本和期限较长的资金约1000亿元。由于货币乘数效应，这些资金进入实体经济中，实际上相当于发挥了数倍于这些资金的作用，将在下半年有力地支持实体经济发展和区域经济发展，尤其是对小微企业、民营企业等起到雪中送炭的作用。

改善货币政策传导机制，需要监管部门以改革创新精神为引领，继续探索和完善市场化体制机制。对于LPR形成机制，需要在实践中完善，如在公开市场操作中如何适度和有效引导中期借贷便利利率，以合理引导市场预期。有专家建议，为增强中小银行对LPR新机制的适应性，可考虑适当采取差异化和针对性的手段，给予中小银行定价相对灵活但适度的空间，相应提供优惠的支持政策，以确保其逐步适应新规则。推动降低实体经济融资成本，要落实到确保小微企业贷款实际利率进一步降低等具体方面，这需要监管部门修订和完善银行机构的相应贷款考核激励机制。此前，在6月5日，李克强总理在国务院常务会议上强调，引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本，将小微企业不良贷款容忍度从不高于各项贷款不良率2个百分点放宽到3个百分点。银行机构只有在开展小微企业贷款业务时把这一要求融会于平常的贷款审核和风控流程之中，才能真正起到改善货币政策传导机制的效果。

去年年底前召开的中央经济工作会议强调了“改善货币政策传导机制”，今年《政府工作报告》也提出了“疏通货币政策传导渠道”“深化利率市场化改革，降低实际利率水平”的明确要求。下一步，金融系统需要切实贯彻落实中央的决策部署，下更大力气、想更多办法、出更多实招，打好疏通货币政策传导机制持久战，推动降低实体经济融资成本，为保障经济持续稳定健康发展提供源源不断的动力。