“报复性”消费有没有？

当前可选消费经过疫情冲击调整后估值的吸引力更佳，建议增配可选消费。

　　总结2003年与2008年消费自低谷修复的规律，2020年市场上讨论热烈的“报复性消费”应该具备两个表征：“快速修复”+“斜率陡峭”。

　　2003年、2009年报复性消费的四个条件分别是：是否冲击可支配收入、是否影响消费习惯、是否伴随产业政策、是否给予供给端补贴。2020年四个条件弱于2003年、好于2008-2009年，因此，2020年的“报复性消费”依然在结构性领域存在。

　　首先，2020年的经济背景韧性弱于2003年，失业率冲击及对居民可支配收入的影响较2003年更为严峻，预计穿越疫情后的消费修复时间更久。其次，2020年的产业刺激政策弱于2008年，由于家电/汽车等耐用消费品的绝对保有量与相对渗透率已经较高，因此产业政策以地方性、局部性刺激为主。第三，2020年居民受疫情影响的消费习惯进一步出现变迁。 第四，2020年政策对消费供给端的补贴与扶持力度与2003年相仿，对于疫情冲击最严峻的行业实施包括减税降费、信贷支持、财政补贴多个维度的帮困。

　　从2020年最新的社零数据、“五一”黄金周数据、产业数据来看，消费同比增速从“深坑”中爬出的迹象已经较为明显，不同行业有所分化。

　　从“疫情受损”到“疫情后时代的修复”，是可选消费/服务链条最大的确定性，这一趋势仍将进一步修复。

　　休闲服务是2003年受损后修复弹性较为明显的领域，2020年亦在改善通道中，免税高景气，餐饮、酒店及国内游也在缓慢修复。

　　根据人民网，“五一”期间海南四家免税店购物总人数71121 人次，销售额达到 2.98 亿元，人均购物花费4194元，同比分别增长 64.6% 、84.1% 、11.8%。全球疫情冲击下，消费需求回流反而带来国内免税渠道可期，数据追踪海外离岛免税渠道或率先复苏，而线上免税销售渠道也有助力，因此免税行业是消费增速景气高增长的细分领域之一。

　　从国内游数据来看，“五一”期间全国共计接待国内游客1.15 亿人次，按可比口径同比恢复约 53.5%，较清明假期提升约13个百分点；根据商务部数据，“五一”期间，全国餐饮、住宿行业消费复苏指数比清明假期分别提升18.8个和15个百分点，消费规模已恢复至上年同期的70%左右，比清明假期提升约20个百分点。

　　受益于商旅需求回暖，经济型和中端酒店整体恢复更快，休闲度假住宿品质提升。根据STR数据，截至4月11日，经济型和中档酒店入住率已经恢复到接近60%左右，而中高端及以上入住率仍不足40%。

　　根据中汽协数据，4月汽车产销环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，其中销量月增速更是结束了连续21个月的下降。家电方面，“五一”期间环比大幅上行。

　　据商务部监测，5月1日-5日，重点零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%，呈现加速回升态势。同时，线上消费热度不减，销售进一步加快，“五一”期间全国实物商品网络零售额同比增长36.3%。

　　目前类似于2003年“报复性消费”的第一段时期。至暗时刻过去，分水岭是全国各省市疫情响应级别下调、各地复工开学。

　　A股从“业绩减记+宽松加码”转向“盈利修复+维持宽松”的组合，历史经验表明这是权益市场最友好组合，即使部分投资者担心的外部环境变化有所扰动也不会构成主要影响。建议配置转向“业绩修复弹性”，当前可选消费经过疫情冲击调整后估值的吸引力更佳，建议增配可选消费。

　　从“居民自发型”的角度出发，2020年有望率先确认业绩修复弹性的可选消费/服务领域包括：休闲服务(免税/酒店)、竣工链可选(家电/家具)。从“政策刺激型”角度出发，2020年产业政策后续亮点集中在汽车(新能源汽车)。